16年来，肿瘤学首次不再是晚期管线价值的最大贡献者——德勤发现。全球前20大药企的制药研发回报率连续第三年提升至7%，这主要得益于用于减肥和糖尿病的GLP-1类药物。其影响如此显著，以至于掩盖了行业其他领域更为疲软的基础环境。
新研究显示，对减肥和糖尿病药物的需求激增，使得制药行业在盈利能力飙升的同时面临“泡沫效应”风险。对Wegovy和Zepbound等药物的需求已将研发回报率推至多年高点，但德勤周一发布的报告指出，这掩盖了行业其他领域面临的压力。
全球前20大药企的制药研发回报率已连续第三年提升至7%，几乎完全归功于少数高预期资产，如胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1类药物）。报告发现，16年来首次，肥胖治疗药物超越肿瘤学，成为晚期管线价值的最大贡献者。德勤表示，这增加了公司对特定治疗领域冲击的暴露风险。
德勤生命科学与医疗保健合伙人Hanno Ronte对CNBC的“Squawk Box Europe”节目表示：“这是一个泡沫，因为集中度太高了。”针对肥胖和糖尿病的药物现预计占2025年晚期管线所有预计商业流入的38%。其影响如此显著，以至于掩盖了行业其他领域更弱的环境。如果从分析中剔除GLP-1/GIP资产，行业回报率将降至仅2.9%，低于2024年的3.8%。
肥胖药物资产现占晚期管线预计总销售额的约25%，而肿瘤学的份额已下滑至20%。这对肥胖领域而言是惊人的增长，而就在2022年，该领域仅贡献了预计价值的1%。虽然这一繁荣推动了头条增长，但也导致了风险的显著集中。德勤发现，仅54种重磅适应症（占晚期管线队列的9%）预计将产生约70%的风险调整后峰值销售额。
集中风险
对重磅药物的过度依赖并非新鲜事，但德勤表示，集中程度是前所未有的。这家四大会计师事务所称，这造成了一种高风险环境：少数资产可以提升整体投资回报，但同时也面临更大的竞争压力和特定治疗领域的冲击敏感性。
Ronte表示：“从患者角度看，泡沫不会破裂，药物也不会消失，但我们现在正接近这样一个点：对于GLP-1类药物，虚荣与健康发生了碰撞，并真正创造了一个对患者、医疗系统以及所有人都具有变革意义的市场。”科学家仍在探索GLP-1类药物的全部益处。虽然诺和诺德的GLP-1已被批准用于降低心血管风险和治疗肝脏及肾脏疾病患者，但礼来的GLP-1/GIP组合药物已被批准用于治疗肥胖人群的睡眠呼吸暂停。
但仍有许多疑问，尤其是这些药物对大脑健康和炎症的潜在影响。去年，诺和诺德公布了一项长达数年的临床试验结果，研究司美格鲁肽（诺和诺德重磅糖尿病和减肥药Ozempic和Wegovy的活性成分）在减缓阿尔茨海默病进展方面的效果。该试验未能显示显著延缓疾病进展，但显示了对患者阿尔茨海默病相关蛋白以及全身炎症生物标志物的影响。GLP-1类药物也被证明有助于应对成瘾问题的患者。
Ronte说：“这确实是希望所在。我们仍在乘风破浪，这就是人们投资的原因。当然，当你冲浪时，如果必须与许多人共享波浪……你冲浪的空间就不多了。”“问题是，你是继续加倍押注于此——这就是泡沫——还是说‘我们要尝试寻找下一个科学浪潮’？”
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