核心要点
- 制药行业正转向以能力为导向的战略，强调平台和生产能力而非知识产权获取。
- 由于生物制品的复杂性和脆弱的供应链，垂直整合和确保稀缺投入品正成为战略重点。
- 相比完全收购，许可交易更受青睐，基于里程碑的付款方式降低了下行风险。
- 与中国企业的合作不断增加，既获取肿瘤学研发管线又管理地缘政治风险。
贝恩公司（Bain & Company）刚刚发布了《2026年全球并购报告》，其中专门设有制药行业章节，分析当前市场趋势和模式，为行业交易方在2026年的业务开展提供清晰视野。¹ 制药行业正超越对新药资产的追求，转向更具战略性的能力导向型策略。继2025年交易额显著反弹至约4.9万亿美元后，80%的高管预计并购活动将保持稳定或增长。² 特别是在制药和生物技术行业，战略交易价值跃升79%，平均交易规模增长超过80%。¹ 贝恩公司全球并购与剥离业务执行副总裁苏珊妮·库马尔（Suzanne Kumar）在新闻稿中表示，² "在去年接近创纪录的反弹之后，再次实现强劲并购年的条件已经具备。" 这些交易的重点已从纯粹获取知识产权（IP）转向确保平台和生产能力。正如库马尔在新闻稿中指出的，² "企业迫切需要重塑自身，以领先于技术颠覆、后全球化经济和利润池转移等重大变革力量。并购将在2026年的这一重塑过程中发挥关键作用。"
企业应拥有端到端能力还是通过外包或合作保持灵活性？
垂直整合作为主要目标的出现，标志着行业领导者对价值链看法的根本转变。在放射性药物等专业领域，超过80%的2025年交易整合了制造或同位素供应，¹ 表明企业更倾向于产能保障而非简单的管线扩展。确保同位素等稀缺投入品供应和管理无菌灌装能力，正被视为应对瓶颈的战略对冲措施，而不仅仅是运营必需。这一转变是由生物制品日益复杂和供应链脆弱性驱动的，直接控制生产对保持市场响应速度至关重要。
这一趋势延伸至胰高血糖素样肽-1（GLP-1）肥胖治疗药物的开发领域。虽然初期投资浪潮聚焦于注射剂的快速市场准入，但当前策略强调拥有下一代递送平台和多激动剂分子，以及必要的制造能力。¹ 对于2026年，战略建议是超越分子本身，因为价值 increasingly 体现在递送创新和扩大生产能力上。关于是否拥有端到端能力或依赖合作伙伴的决策，现在取决于价值链中哪些环节能提供竞争优势。贝恩公司医疗保健和生命科学业务合伙人萨斯基娅·卡勒布尔（Saskia Carlebur）在接受《PharmTech》采访时强化了这一点："在所有权与保留外包或合作灵活性之间做出任何决策的关键驱动因素，是这些产品对其未来产品组合的战略重要性、所有权推动差异化能力的能力、相对于竞争对手的市场定位——以及对该能力的预期竞争水平。" 将供应链控制视为核心战略举措而非单纯保险，现已成为市场领导地位的标志性特征。
收购方如何平衡速度与获取差异化科学成果？
在抗体药物偶联物（ADCs）快速演变的格局中，识别差异化科学成果优先于规模扩张。由于ADCs目前约占所有抗体交易的40%，¹ 确保获取独特有效载荷和新型连接技术的能力，对长期科学优势至关重要。这需要在成熟领域中导航，其中最具影响力的资产是对靶向疾病适应症的药物释放具有精确定制控制的那些。领先的收购方正平衡对速度的需求与构建灵活合作伙伴关系的必要性，使他们能够获取创新成果，同时避免承担估值峰值的全部风险。
达成的交易类型也在演变，更侧重于许可协议而非完全收购。卡勒布尔指出："我们特别看到许可交易显著增加——收购本身保持相对平稳，而许可交易现在占总交易的90%以上。尽管许可交易总价值随着兴趣增加而上升，但收购方正在其交易结构中提高基于里程碑付款的比例——2025年预付款与基于里程碑付款的平均价值比例已降至约5%，而2022年为10%。总体而言，交易类型和结构使收购方能够参与其中，同时限制对下行风险的过度暴露。这需要与对科学和数据包的详细尽职调查相结合，并愿意承担地缘政治风险。"
同时，大中华区作为制药强国的崛起正迫使全球合作模式重新思考。尽管美国和欧洲企业对该地区的直接收购仍保持选择性，但与中国的许可和共同开发合作伙伴关系自2020年以来已翻倍。¹ 这种方法使全球公司能够获取世界级肿瘤学研发管线，同时管理地缘政治碎片化和知识产权暴露的风险。这些联盟为受益于科学 momentum 提供了途径，同时在大中华区以外市场保持长期控制和合规性。此外，新技术如人工智能的整合正被用于管理这些复杂性。2025年并购中的人工智能应用增长超过一倍，² 三分之一的交易方系统性部署这些工具，以增强情报分析并在整合过程中加速协同效应。这种对研发和资本配置的纪律性、论点导向型方法，对于在成功交易门槛持续提高的环境中导航至关重要。
参考文献：
- 贝恩公司. 制药行业并购：更大胆、更战略性. 报告. 2026年1月27日.
- 贝恩公司. 全球并购在强劲反弹后有望在2026年保持 momentum，贝恩公司研究发现. 新闻稿. 2026年1月27日.
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