引言
自去年我们发布关于医疗行业加速采用人工智能的见解以来，发生了诸多变化。模型架构和训练技术的突破显著提升了AI性能，同时降低了计算和数据需求。此外，专用AI硬件、托管云服务和开源模型中心的普及让技术应用更民主化，使生成式和代理系统在各行业快速部署。因此，随着模型性能提升和推理成本下降，AI使用率和采用率呈现爆炸式增长，AI正成为我们个人和职业生活不可或缺的组成部分。
这对医疗行业的未来发展具有深远影响，AI正在作为平等者、扩展者和增强者融入医疗工作体系。目前取得的成果显著且具体，推动采用率加速。值得注意的是，三分之二的医生报告正在使用医疗AI产品，同比使用率增长78%。这一采用速度尤其显著，相比之下，过去十年电子健康记录（EHR）的采用速度明显更慢。这种技术采用周期是由产品驱动的"拉力"推动，与以往"推力"驱动的周期形成鲜明对比。
看涨购买：医疗行业AI采用加速
医疗部门正成为AI采用的领先领域，打破了其长期作为新技术采用滞后者的历史形象。根据美国人口普查局数据和BOND资本最新AI趋势报告，2025年医疗行业AI采用率在美国主要经济部门中位列第四。自去年开始追踪该指标以来，医疗领域的AI采用率已翻倍。
医疗企业采购行为发生根本性转变。我们对30多位战略合作医疗伙伴的高管进行调研显示，医疗行业平均将10%的信息技术（IT）预算用于AI，超过半数受访医疗高管分配更高的IT预算给AI，表明对技术的持续承诺。值得注意的是，四家将25%以上IT预算投入AI的机构中，三家是医院管理者。正如后文详述，医院在AI采用方面似乎快于医疗行业其他领域。
这种AI采用速度预计将持续，因为83%的医疗高管计划在未来12个月内增加AI和技术预算。有趣的是，75%的领导者并未默认选择现有解决方案，而是寻求最佳新兴技术解决方案，突显对新兴AI产品的特别热情。
这解释了我们看到的新兴医疗AI产品疯狂风险投资水平（见图3）。今年上半年，近58%的医疗交易涉及AI公司，创历史纪录。重要的是，与以往AI炒作周期不同，我们似乎突破了伴随每个重大AI进步的"测试学习"资金平台期，进入加速采用阶段。这种资金激增显然源于投资者对埋藏在创纪录增长率和管线数据中的强劲商业采购信号的反应，也反映出AI正成为医疗产品更广泛领域中的标准功能。
赢家通吃市场：投资者转向选择性价值集中
毫不意外，优质医疗AI公司的需求超过历史供应量，这反映在估值数据上（见图4）。2024年，医疗AI公司平均估值较去年医疗行业平均水平高出50%，早期融资数据和医院相关解决方案的差异最为显著。这种现象和其衍生影响已被多家健康保险公司财报电话会议引用。
我们追踪的另一个现象是资本集中。尽管图表显示后期AI估值大幅调整，但底层数据显示少数公司正在各自类别中脱颖而出。事实上，至少10家医疗AI公司估值超过10亿美元，今年已宣布至少5起价值数十亿美元的退出案例。值得注意的是，历史上成功的医疗和数字医疗退出规模通常在1亿美元以上，今年至少七起重大退出事件中，五起涉及医疗AI平台。
正如前所暗示，这种价值创造相对集中。纳入2024年风投数据后，我们观察到AI在收入周期管理、患者参与和临床运营等领域创造超额价值。这些类别通常被视为"行政类"。
如图5所示，针对行政职能的AI公司持续交付卓越投资回报，其估值溢价（商业收入的代理指标）比其他类别高约30%。更重要的是，这些类别维持了医疗AI领域的首批十亿美元级估值和退出成果。今年诞生的六大医疗AI独角兽中，包括我们的投资组合公司Smarter Technologies（原SmarterDx），主要解决医疗领域的行政效率低下问题。
尽管行政运营仍是AI颠覆的沃土，但风险投资仍持续流向临床价值主张，延续我们去年报告中指出的十年趋势。这反映了共同信念：医疗AI创造最大未来价值的领域将是临床护理提供和临床决策支持。
制胜策略：领先医疗AI公司的关键特质
这些采用和预算模式正在塑造资本集中动态。目前，六大医疗类别正攫取不成比例的企业AI预算——包括AI医生助理、计费编码、护理管理、会员和患者服务、网络和临床运营，以及放射和影像解决方案。
这些类别具备几个共同市场特征：
- 高技术自动化潜力
- 高数据流失性
- 创造摩擦或价值损失
- 支持广泛产品覆盖面积
领先公司通过：
- 自动化活动提高生产力
- 捕获和结构化丢失数据
- 创造卓越用户体验
- 评估活动衍生影响
如图7所示，领先者表现出：
- 工作流自动化率提升75%-90%
- 5倍以上投资回报率
- 半年内系统集成能力
- 创新性商业模式（如基于结果收费）
暗流涌动：领先公司的威胁与机遇
随着领先医疗AI公司获得高估值，超越初始可寻址市场的压力增大。并非所有AI公司都能超越炒作周期。竞争和价格压缩是持续威胁。但图7中的领先者特意定位产品以利用目标市场的广泛覆盖面积和扩展投资回报。这通常包括向新领域横向扩张，通过信任初始切入点并在后续合同结构中固化。
当前最受关注的横向扩张竞赛在实践管理解决方案领域展开。多个产品类别正争夺成为临床团队及其行政人员的AI助手。领先的AI计费和编码公司（如Smarter Technologies）正在收购或开发自己的AI医生助理听写服务。
现有威胁同样存在。例如，Epic与微软合作宣布推出包含听写、护理管理、编码和患者参与功能的自有AI医生助理，并暗示将差异化定价。外包收入周期管理提供商R1 RCM也通过收购AI临床文档改进公司Iodine扩展布局。
结论
医疗AI已从实验阶段转向执行阶段。采用范围扩大、预算扩展，价值集中在实现高自动化和快速可验证投资回报的公司。过去一年传递了三个强化信号：
- 持续的企业需求（许多医院引领采用）
- 突破性公司表现（部分三年内跨越1亿美元ARR门槛）
- 可信的流动性（多个数十亿美元级成果验证持久价值创造）
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